大摩深度解析英偉達(dá)財(cái)報(bào)：H20受限背景下，推理需求成增長(zhǎng)新引擎

本文基于摩根士丹利（大摩）對(duì)英偉達(dá)財(cái)報(bào)的前瞻性分析，深入探討了在H20芯片銷售受限的背景下，英偉達(dá)如何通過爆炸性的推理需求增長(zhǎng)及Blackwell架構(gòu)供應(yīng)改善，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。文章詳細(xì)分析了英偉達(dá)面臨的挑戰(zhàn)、解決方案、實(shí)施過程及未來展望，為投資者和行業(yè)觀察者提供了有價(jià)值的參考。

詳細(xì)案例分析

詳細(xì)案例背景

近期，英偉達(dá)作為全球領(lǐng)先的AI芯片制造商，其財(cái)報(bào)受到了廣泛關(guān)注。特別是在美國(guó)對(duì)中國(guó)出口H20芯片實(shí)施限制后，英偉達(dá)面臨了短期的財(cái)務(wù)壓力。然而，摩根士丹利（大摩）在其研報(bào)中指出，盡管H20銷售限制帶來了挑戰(zhàn)，但英偉達(dá)的未來增長(zhǎng)潛力依然巨大，主要得益于推理需求的爆炸性增長(zhǎng)以及Blackwell架構(gòu)供應(yīng)的改善。

問題分析

1. H20銷售限制帶來的挑戰(zhàn) 美國(guó)政府4月份宣布對(duì)“特供中國(guó)”的H20芯片進(jìn)行實(shí)質(zhì)上的禁售，導(dǎo)致英偉達(dá)計(jì)提了55億美元的資產(chǎn)減值。英偉達(dá)第一季度H20芯片庫存過剩產(chǎn)生了45億美元的費(fèi)用，若未受限制，公司本應(yīng)錄得25億美元的額外銷售額。此外，英偉達(dá)還預(yù)計(jì)，H20出口限制將導(dǎo)致第二季度收入減少80億美元。
2. 市場(chǎng)低估推理需求增長(zhǎng)潛力 盡管面臨H20銷售限制的挑戰(zhàn)，但大摩認(rèn)為市場(chǎng)低估了AI推理需求爆發(fā)式增長(zhǎng)的長(zhǎng)期潛力。微軟、亞馬遜、谷歌等頭部云廠商近期均披露“超出預(yù)期的Token（AI計(jì)算單元）使用量增長(zhǎng)”，直接反映終端用戶對(duì)AI模型的實(shí)際調(diào)用激增。這種增長(zhǎng)由真實(shí)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，而非風(fēng)險(xiǎn)投資支撐的訓(xùn)練集群建設(shè)，為英偉達(dá)收入的可持續(xù)性提供了關(guān)鍵驗(yàn)證。
3. Blackwell架構(gòu)供應(yīng)改善 Blackwell架構(gòu)供應(yīng)困境正在好轉(zhuǎn)，這是市場(chǎng)之前關(guān)注的一個(gè)主要問題。主要負(fù)責(zé)約90%機(jī)架供應(yīng)的三家ODM廠商4月份已達(dá)到約1500個(gè)機(jī)架的月產(chǎn)量，且這一數(shù)字預(yù)計(jì)在今年內(nèi)還將持續(xù)增長(zhǎng)。此外，許多客戶尚未準(zhǔn)備好采用液體冷卻技術(shù)或ARM處理器，因此會(huì)尋求B200或其他形式的Blackwell來滿足加速的推理需求。

   解決方案

4. 緊急游說美國(guó)政府放寬限制 英偉達(dá)正在積極游說美國(guó)政府放寬對(duì)H20芯片的限制，并計(jì)劃推出無HBM內(nèi)存的L40芯片作為替代方案。然而，政策博弈存在不確定性，因此英偉達(dá)需要尋求其他增長(zhǎng)動(dòng)力。
5. 優(yōu)化產(chǎn)品組合，提高毛利率 面對(duì)H20芯片銷售受限帶來的收入減少，英偉達(dá)正在優(yōu)化產(chǎn)品組合，以提高毛利率。通過推出更多高毛利率的產(chǎn)品，如Blackwell架構(gòu)的芯片，英偉達(dá)可以抵消部分H20芯片銷售減少帶來的收入損失。
6. 加大推理芯片研發(fā)投入 鑒于推理需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)，英偉達(dá)正在加大推理芯片的研發(fā)投入，以滿足市場(chǎng)需求。通過不斷推出高性能的推理芯片，英偉達(dá)可以鞏固其在AI芯片領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

   實(shí)施過程

7. 游說政府與政策博弈 英偉達(dá)一直在積極游說美國(guó)政府放寬對(duì)H20芯片的限制，并尋求與其他國(guó)家的合作機(jī)會(huì)。同時(shí)，英偉達(dá)也在調(diào)整其產(chǎn)品線，以應(yīng)對(duì)可能的長(zhǎng)期限制。
8. 優(yōu)化產(chǎn)品組合 英偉達(dá)正在通過推出更多高毛利率的產(chǎn)品來優(yōu)化其產(chǎn)品組合。例如，英偉達(dá)已經(jīng)推出了Blackwell架構(gòu)的B200和B300芯片，以滿足市場(chǎng)對(duì)高性能推理芯片的需求。
9. 加大研發(fā)投入 英偉達(dá)正在不斷加大對(duì)推理芯片的研發(fā)投入，以加快新產(chǎn)品的推出速度。同時(shí)，英偉達(dá)也在加強(qiáng)與合作伙伴的合作，共同推動(dòng)AI技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用。

   效果評(píng)估

10. 短期影響 在H20芯片銷售受限的背景下，英偉達(dá)短期內(nèi)面臨了一定的收入損失和毛利率壓力。然而，通過優(yōu)化產(chǎn)品組合和加大研發(fā)投入，英偉達(dá)正在積極應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。
11. 長(zhǎng)期潛力 盡管面臨短期挑戰(zhàn)，但英偉達(dá)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力依然巨大。隨著AI技術(shù)的不斷發(fā)展和應(yīng)用，推理需求將持續(xù)增長(zhǎng)。英偉達(dá)作為全球領(lǐng)先的AI芯片制造商，將受益于這一趨勢(shì)。
12. 市場(chǎng)情緒改善 隨著英偉達(dá)積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)并取得一定成效，市場(chǎng)情緒逐漸改善。投資者對(duì)英偉達(dá)的未來增長(zhǎng)前景更加樂觀，這有助于推動(dòng)英偉達(dá)股價(jià)的上漲。

    經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

13. 多元化產(chǎn)品線 面對(duì)外部環(huán)境的不確定性，企業(yè)應(yīng)保持產(chǎn)品線的多元化，以降低單一產(chǎn)品受限帶來的風(fēng)險(xiǎn)。通過推出更多不同功能和性能的產(chǎn)品，企業(yè)可以更好地滿足市場(chǎng)需求并保持競(jìng)爭(zhēng)力。
14. 加大研發(fā)投入 技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。英偉達(dá)通過不斷加大研發(fā)投入，不斷推出新產(chǎn)品和技術(shù)，從而保持了其在AI芯片領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
15. 積極應(yīng)對(duì)政策變化 政策變化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中不可避免的風(fēng)險(xiǎn)因素。英偉達(dá)通過積極游說政府、調(diào)整產(chǎn)品線和加強(qiáng)與其他國(guó)家的合作等方式，積極應(yīng)對(duì)政策變化帶來的挑戰(zhàn)。

    Q&A

    Q: 英偉達(dá)如何應(yīng)對(duì)H20芯片銷售限制帶來的挑戰(zhàn)？ A: 英偉達(dá)正在積極游說美國(guó)政府放寬對(duì)H20芯片的限制，并計(jì)劃推出無HBM內(nèi)存的L40芯片作為替代方案。同時(shí)，英偉達(dá)也在優(yōu)化產(chǎn)品組合和加大研發(fā)投入，以應(yīng)對(duì)可能的長(zhǎng)期限制。 Q: 推理需求的增長(zhǎng)對(duì)英偉達(dá)有何影響？ A: 推理需求的增長(zhǎng)對(duì)英偉達(dá)具有積極影響。隨著AI技術(shù)的不斷發(fā)展和應(yīng)用，推理需求將持續(xù)增長(zhǎng)。英偉達(dá)作為全球領(lǐng)先的AI芯片制造商，將受益于這一趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。 Q: 英偉達(dá)未來增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ鞘裁矗?/strong> A: 英偉達(dá)未來增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Πㄍ评硇枨蟮谋ㄐ栽鲩L(zhǎng)、Blackwell架構(gòu)供應(yīng)的改善以及多元化產(chǎn)品線的推動(dòng)。這些因素將為英偉達(dá)提供持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。