大摩深度剖析英偉達(dá)財(cái)報(bào)：H20挑戰(zhàn)與推理需求激增的雙重變奏

本文深入分析了摩根士丹利（大摩）對(duì)英偉達(dá)財(cái)報(bào)的前瞻性解讀，重點(diǎn)探討了H20銷售限制帶來(lái)的短期挑戰(zhàn)與爆炸性推理需求增長(zhǎng)對(duì)英偉達(dá)未來(lái)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵影響。大摩維持對(duì)英偉達(dá)的“增持”評(píng)級(jí)，并指出英偉達(dá)有望在下半年迎來(lái)業(yè)績(jī)加速拐點(diǎn)。

詳細(xì)案例分析

詳細(xì)案例背景

英偉達(dá)，作為全球領(lǐng)先的圖形處理器（GPU）制造商，在人工智能（AI）領(lǐng)域占據(jù)重要地位。然而，近期英偉達(dá)面臨了來(lái)自美國(guó)政府的H20芯片出口限制，這對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生了短期沖擊。同時(shí)，隨著AI技術(shù)的快速發(fā)展，推理需求呈現(xiàn)出爆炸式增長(zhǎng)，為英偉達(dá)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。 據(jù)摩根士丹利5月27日發(fā)布的研報(bào)，盡管“H20銷售限制”帶來(lái)短期財(cái)務(wù)壓力，可能導(dǎo)致英偉達(dá)約50億美元的收入損失，但市場(chǎng)可能低估了AI推理需求爆發(fā)式增長(zhǎng)的長(zhǎng)期潛力。英偉達(dá)即將公布的第一季度財(cái)報(bào)備受矚目，這家市值高達(dá)3.2萬(wàn)億美元的公司被視為人工智能需求的風(fēng)向標(biāo)。

問(wèn)題分析

1. H20銷售限制的影響
   • 短期財(cái)務(wù)壓力：H20銷售限制直接導(dǎo)致英偉達(dá)面臨約50億美元的收入損失，并迫使其宣布了半導(dǎo)體行業(yè)歷史上規(guī)模最大的55億美元庫(kù)存減記。
   • 市場(chǎng)反應(yīng)：這一限制措施尚未被市場(chǎng)共識(shí)充分定價(jià)，導(dǎo)致英偉達(dá)股價(jià)承受一定壓力。
2. 推理需求增長(zhǎng)的市場(chǎng)潛力
   • 爆發(fā)式增長(zhǎng)：微軟、亞馬遜、谷歌等頭部云廠商近期均披露“超出預(yù)期的Token（AI計(jì)算單元）使用量增長(zhǎng)”，直接反映終端用戶對(duì)AI模型的實(shí)際調(diào)用激增。
   • 供應(yīng)鏈改善：Blackwell架構(gòu)供應(yīng)困境正在好轉(zhuǎn)，負(fù)責(zé)約90%機(jī)架供應(yīng)的三家ODM廠商產(chǎn)量持續(xù)增加，為英偉達(dá)滿足推理需求提供了有力支持。

     解決方案

• 游說(shuō)政府放寬限制：英偉達(dá)正緊急游說(shuō)美國(guó)政府放寬H20芯片出口限制，以減輕短期財(cái)務(wù)壓力。
• 推出替代方案：計(jì)劃推出無(wú)HBM內(nèi)存的L40芯片作為替代方案，以應(yīng)對(duì)H20銷售限制帶來(lái)的挑戰(zhàn)。
• 優(yōu)化產(chǎn)品組合：通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品組合，提高毛利率，以抵消H20銷售減少帶來(lái)的收入損失。

  實(shí)施過(guò)程

• 政府游說(shuō)進(jìn)展：英偉達(dá)持續(xù)與美國(guó)政府溝通，爭(zhēng)取放寬H20芯片出口限制，但政策博弈存在不確定性。
• 替代方案研發(fā)：英偉達(dá)加快無(wú)HBM內(nèi)存的L40芯片研發(fā)進(jìn)程，以確保在H20銷售限制持續(xù)的情況下，能夠迅速推出替代方案。
• 供應(yīng)鏈管理：英偉達(dá)加強(qiáng)與ODM廠商的合作，提高Blackwell架構(gòu)芯片的供應(yīng)量，以滿足市場(chǎng)對(duì)推理芯片的強(qiáng)勁需求。

  效果評(píng)估

• 短期影響：H20銷售限制對(duì)英偉達(dá)短期業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定沖擊，導(dǎo)致收入減少和庫(kù)存減記。
• 長(zhǎng)期潛力：隨著推理需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)和Blackwell架構(gòu)供應(yīng)的改善，英偉達(dá)有望在下半年迎來(lái)業(yè)績(jī)加速拐點(diǎn)。大摩預(yù)計(jì)英偉達(dá)下半年業(yè)績(jī)將重拾強(qiáng)勁增長(zhǎng)軌道。

  經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

• 靈活應(yīng)對(duì)政策變化：英偉達(dá)在面對(duì)H20銷售限制時(shí)，積極游說(shuō)政府并推出替代方案，展現(xiàn)了其在政策變化面前的靈活性和應(yīng)變能力。
• 把握市場(chǎng)趨勢(shì)：英偉達(dá)準(zhǔn)確把握了AI推理需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)趨勢(shì)，通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈和推出新產(chǎn)品來(lái)滿足市場(chǎng)需求，鞏固了其在AI芯片領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
• 長(zhǎng)期投資視角：大摩維持對(duì)英偉達(dá)的“增持”評(píng)級(jí)，并上調(diào)了目標(biāo)價(jià)，表明了對(duì)英偉達(dá)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的信心。

  Q&A（常見(jiàn)問(wèn)答）

  Q1：H20銷售限制對(duì)英偉達(dá)的影響將持續(xù)多久？ A1：H20銷售限制對(duì)英偉達(dá)的影響持續(xù)時(shí)間取決于美國(guó)政府的政策走向。若政策放寬，影響將逐漸減弱；若政策持續(xù)收緊，影響可能進(jìn)一步加劇。 Q2：英偉達(dá)如何應(yīng)對(duì)推理需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)？ A2：英偉達(dá)通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈、推出新產(chǎn)品和加強(qiáng)與ODM廠商的合作來(lái)應(yīng)對(duì)推理需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)。同時(shí)，英偉達(dá)還在積極研發(fā)新技術(shù)，以提高芯片性能和降低功耗。 Q3：大摩為何維持對(duì)英偉達(dá)的“增持”評(píng)級(jí)？ A3：大摩維持對(duì)英偉達(dá)的“增持”評(píng)級(jí)，主要是基于英偉達(dá)在AI芯片領(lǐng)域的領(lǐng)先地位、爆炸性推理需求增長(zhǎng)的市場(chǎng)潛力以及供應(yīng)鏈改善的預(yù)期。大摩認(rèn)為英偉達(dá)有望在下半年迎來(lái)業(yè)績(jī)加速拐點(diǎn)。